Akdital DCF — Valorisation interactive

Flux de trésorerie disponible (FCFF)

Le FCFF part de l’EBIT, retire l’impôt théorique, réintègre les dotations (exploitation et amortissement des écarts d’acquisition sur 2026-2030), puis soustrait le capex et la variation du besoin en fonds de roulement : FCFF_t = EBIT_t × (1 − τ_t) + D&A_t + amortissement écarts d'acquisition_t − Capex_t − ΔBFR_t. Le FCFF est indépendant de la structure de financement ; l’impôt utilisé est l’impôt théorique sur l’EBIT, et non l’impôt comptable du compte de résultat.

WACC et CAPM

Ke = Rf + βL × ERP, avec βL = βU × [1 + (1 − τ) × D/E]. WACC = Ke × E/(D+E) + Kd × (1 − τ) × D/(D+E). Le poids de la dette est calculé en valeur de marché : dette nette / (dette nette + capitalisation boursière), soit 16,91 % par défaut. Le bêta sans levier de 0,55 est relevé selon Hamada à 0,63. Le coût de la dette retenu dans le WACC est la moyenne 2026-2030 du coût de la dette du modèle (4,76 %).

Valeur terminale

Deux méthodes au choix. Gordon Growth : TV = FCFF_2033 × (1 + g) / (WACC − g). Multiple de sortie : TV = multiple × EBITDA_2033. La valeur terminale est actualisée sur la même période de 8 ans que les FCFF explicites (2026-2033), après la prolongation 2031-2033 qui évite de tronquer la croissance encore soutenue en 2030.

Pont valeur d'entreprise → capitaux propres

Valeur des capitaux propres = EV − dette financière nette − intérêts minoritaires, puis valeur par action = capitaux propres / nombre d'actions. La dette nette retenue est la dette de financement + la trésorerie passif − la trésorerie actif − les titres et valeurs de placement, soit 3 370,9 MDH. Le modèle présente aussi la base publiée (4 268 MDH) dans la note de cas, mais la valorisation principale utilise la définition cohérente avec le bilan du modèle.

Liens comptables et contrôles

Le compte de résultat alimente le résultat net, qui alimente les capitaux propres ; les dotations et le capex alimentent les immobilisations ; la variation du BFR alimente la trésorerie ; la dette de financement est la variable d’ajustement qui équilibre le bilan. Trois contrôles sont affichés : Total actif − Total passif = 0, trésorerie TFT − trésorerie bilan = 0, et résultat part du groupe + minoritaires − résultat net = 0. Le taux d’impôt projeté converge de 30 % à 33 % (Loi de Finances 2023).

Sensibilité

La grille fait varier le WACC de −100 pb à +100 pb autour du WACC calculé, et la croissance terminale de −100 pb à +100 pb autour de g (ou le multiple de sortie de −1,0x à +1,0x lorsque cette méthode est choisie). Les FCFF explicites et les autres hypothèses restent inchangés, ce qui isole l’effet du coût du capital et de la valeur terminale. La fourchette du football field reprend la ligne du WACC de base.

Hypothèses et limites

• Historique 2023-2025 : rapports financiers annuels consolidés Akdital S.A., colonne « année en cours » de chaque rapport.
• Dotations d'exploitation projetées à 9,87 % du chiffre d'affaires (moyenne 2023-2025) ; ventilation des charges cash selon les ratios 2025.
• Croissance du CA 2026-2030 : 35 %, 28 %, 22 %, 18 %, 15 % ; prolongation 2031-2033 : 12 %, 8 %, 5 %.
• Marge EBITDA 2026-2030 : 27 %, 28 %, 29 %, 30 %, 30,5 % ; maintenue à 30,5 % pendant la prolongation.
• Capex 2026-2030 : 42 %, 35 %, 18 %, 14 %, 12 % du CA ; prolongation : 16 %, 13 %, 11,5 %.
• BFR cible : 5 % du CA en 2026, puis 6 % ; taux d'IS : 30 %, 31 %, 32 %, 33 %, 33 %.
• Coût de la dette 2026-2030 : 5,0 %, 5,0 %, 4,8 %, 4,5 %, 4,5 % ; charge financière calculée sur la dette brute 2025 maintenue constante, comme dans le modèle Excel.
• Aucun dividende distribué dans la projection (taux de distribution nul).
• Dette nette 2025 : 3 370,9 MDH ; intérêts minoritaires : 72,0 MDH ; 14 159 207 actions ; cours de référence : 1 170 MAD.
• Le multiple de sortie (15,0x) n'est utilisé que si la méthode « multiple de sortie » est sélectionnée ; la méthode par défaut est Gordon Growth à 2,5 %.
• La prime de risque marché Maroc (6,5 %) est une estimation raisonnée, non une donnée Damodaran extraite directement.
• Le levier net / EBITDA de 2030 projeté reste inférieur à 1,0x dans le modèle, cohérent avec l'objectif de désendettement du management.
• Outil illustratif : ce n'est pas une opinion de valorisation ni un conseil en investissement.

Sources

• Akdital S.A. — rapports financiers annuels consolidés 2023, 2024, 2025 (Bourse de Casablanca / akdital.ma).
• Akdital_Final.xlsx — onglets Donnees historiques, Hypothèses, Compte de résultat, Bilan, TFT, DCF, Dashboard.
• Note de cas Akdital — audit du capex, du WACC en valeur de marché, de l'horizon 2031-2033 et de la dette nette.
• Consensus sell-side cité dans la note : 1 493–1 870 MAD (BKGR, CFG Bank, Beltone Research).
• Loi de Finances 2023 (loi n° 50-22), Code Général des Impôts, art. 19-I — convergence du taux d'IS.